（来源：中庚基金）
上周，全球央行开启降息周期，加拿大、美国、日本、美国等央行相继公布利率决议。特别是9月18日凌晨（北京时间）的美联储降息备受市场关注：美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.00%–4.25%。
这是自2024年9月开启本轮降息周期以来的第四次降息，也是2025年内的首次降息。此次降息在市场预期之内，但其背后的潜在影响仍值得我们深入探讨。
什么是美联储降息？
美联储降息是指美国联邦公开市场委员会（FOMC）下调联邦基金利率的行为。该利率是美国银行间互相借贷的隔夜利率，其变动会传导至各类贷款利率和资产收益率，进而影响实体经济与金融市场。美联储降息通常出于两类动机：一是“预防式降息”，即在经济尚未出现明显衰退但增长放缓、就业市场疲软或通胀压力缓解时，提前采取宽松政策以防范风险；二是“危机式降息”，即在金融系统出现如金融危机、疫情冲击等严重问题时，为缓解流动性紧张和经济衰退压力而快速大幅降息。
根据招商证券的研报分析，本次降息属于“预防式降息”。当前美国经济呈现明显的分化：一方面，与人工智能、云计算等相关的科技领域投资保持强劲，企业资本开支计划积极；另一方面，传统制造业活动持续处于收缩区间，衡量制造业景气程度的采购经理人指数PMI多月位于荣枯线下方，房地产市场在经历前期利率高企后依然表现疲软。同时，最新的就业数据显示新增岗位数量放缓，失业率有所抬升。尽管通胀水平相较于历史低点有所回升，当前支持降息的理由主要基于劳动力市场前景的恶化风险已经超过了通胀可能持续超标的担忧。此次降息被视为一种微调，目的是在经济增长放缓迹象初现时提供支持，试图引导经济实现“软着陆”，即在不引发衰退的情况下控制通胀。
降息对全球资产有何影响？
美联储降息可能在多方面影响全球市场：一是利率渠道，美联储降息通常会拉低美国各类国债收益率，使得美元资产的吸引力相对下降，可能引发全球资金重新配置。部分资金可能从美元资产流向收益率相对更高或增长前景更好的非美资产，尤其是新兴市场，寻求更高回报；二是汇率渠道，理论上，利率下降可能削弱一国货币的吸引力，导致本币贬值压力。美元若因降息而走弱，则其他货币相对升值，这会影响全球贸易格局和跨国企业的汇兑损益。对于以美元计价债务的国家和企业而言，美元弱势有助于减轻其偿债负担；三是流动性渠道，更宽松的美元环境通常意味着全球美元流动性的改善，这会降低国际金融市场的整体融资成本，并可能提升投资者的风险偏好，对全球风险资产如股票、公司债券等形成一定支撑。然而，这些传导机制并非线性或必然发生，实际影响还需结合降息类型、经济背景和市场预期综合判断。
中金公司指出，在“预防式降息”周期中，资产价格的表现往往呈现出阶段性特征。在降息预期升温至落地的初期，市场交易逻辑可能围绕“宽松交易”展开，即债券价格上涨、黄金等避险资产受到青睐，成长型股票和部分对流动性敏感的新兴市场资产可能因利率下行预期而表现较好。
然而，随着降息政策落地并开始对实体经济产生影响，市场焦点会逐渐转向经济增长的实际恢复情况。如果经济数据证实降息有效提振了需求，市场逻辑可能切换至“复苏交易”，表现为美元汇率和美债收益率可能企稳甚至反弹，此前涨幅较大的避险资产可能出现回调，而股市的关注点则从流动性驱动转向盈利增长驱动。历史数据表明，在典型的预防式降息后，美国股市在一定时期内倾向于实现正回报，但其内部板块轮动较为明显。
降息对中国资产有何影响？
美联储降息对中国市场的影响主要通过三条路径实现。
第一，货币政策的外部约束。当美联储进入降息周期，中美货币政策分化可能收窄，这在一定程度上缓解了人民币汇率和跨境资本流动面临的外部压力，使央行在平衡国内稳增长、防风险目标时，拥有更大的政策空间，可以根据国内的经济周期状况灵活运用利率和准备金率等工具。
第二，汇率与资本流动效应。美联储降息可能影响美元汇率走势和全球利率环境，进而对人民币汇率形成机制和跨境资金流动产生扰动。人民币兑美元汇率的潜在波动会直接影响那些拥有大量涉外业务的企业的财务报表，尤其是汇兑损益部分。此外，全球利率环境的变化也会影响外资对中国债券、股票等人民币资产的配置意愿和节奏。通常，利差收窄和美元弱势环境可能提升人民币资产的相对吸引力。
第三，市场情绪与风险偏好的间接传导。美联储的宽松姿态往往被全球投资者解读为对风险资产的正面信号，这种情绪变化可能通过港股通等互联互通机制间接影响A股市场的投资者情绪。然而，这种影响通常是短期的和情绪层面的，难以成为决定市场中长期趋势的主导力量。
中金公司基于对历史降息周期的复盘研究指出，从市场风格和行业表现的角度观察，在美联储降息阶段，往往能看到一些共性特征。例如，对流动性环境变化更为敏感的风格或板块，其价格波动性可能相对更高。然而，中金公司也着重强调，每一轮周期的具体表现都存在显著差异，其根本原因在于当时的国内外宏观经济背景、产业政策导向以及市场自身估值结构迥异。
结语
美联储本次降息是其在经济放缓但未衰退背景下的预防性政策调整，意在平衡就业与通胀目标。尽管降息短期内可能因预期兑现引发市场波动，但中长期或有利于全球流动性环境和风险资产表现。
对中国资本市场而言，美联储降息提供了外部流动性支持，但A股的核心走势仍取决于国内经济基本面、政策力度和结构性改革进展。当前市场环境下，我们仍需理性看待降息的直接影响，更多关注国内产业趋势和企业盈利变化，做好大类资产配置。
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